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宗良：我國(guó)并沒(méi)有定期公布外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的投資組合和資產(chǎn)配置情況，但從美國(guó)公布的數(shù)據(jù)可以大致看出我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)投向。我國(guó)外匯儲(chǔ)備美元資產(chǎn)的比重可能占到60%—70%之間，除國(guó)債外，還購(gòu)買(mǎi)了很多美國(guó)機(jī)構(gòu)債權(quán)和公司債。因此我國(guó)外匯儲(chǔ)備對(duì)美國(guó)債券市場(chǎng)的波動(dòng)十分敏感。并且，從歷史情況來(lái)看，以美國(guó)債券為主要投資對(duì)象的外匯儲(chǔ)備，收益率并不是十分樂(lè)觀。
應(yīng)該看到，我國(guó)外匯儲(chǔ)備運(yùn)用有其難度：從貨幣分布上看，無(wú)論哪種貨幣資產(chǎn)都存在風(fēng)險(xiǎn)，歐元、日元資產(chǎn)也都無(wú)法盡如人意。從資產(chǎn)類型上看，存在實(shí)現(xiàn)方式上的操作問(wèn)題，外匯儲(chǔ)備需要通過(guò)合理方式轉(zhuǎn)換才能進(jìn)行投資，同時(shí)由于國(guó)際敏感性，我們購(gòu)買(mǎi)海外資產(chǎn)也存在難度。
外儲(chǔ)投資運(yùn)用不是以簡(jiǎn)單的收益來(lái)衡量的，而是實(shí)現(xiàn)我國(guó)發(fā)展戰(zhàn)略的重要資源。外儲(chǔ)投資運(yùn)用的改革可從兩方面著手：
一是關(guān)于貨幣投向問(wèn)題。盡管目前多種貨幣資產(chǎn)都有風(fēng)險(xiǎn)，美元甚至成為避險(xiǎn)貨幣，但我國(guó)如此大量的外儲(chǔ)僅投資某種貨幣資產(chǎn)是不可想象的。并且在美國(guó)龐大債務(wù)背景下，美元貶值也是必然趨勢(shì)。貨幣資產(chǎn)多元化的視野應(yīng)更加廣闊，比如與IMF等國(guó)際機(jī)構(gòu)合作實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略層面的利益，或適度增加黃金儲(chǔ)備等。
二是關(guān)于資產(chǎn)類型問(wèn)題。應(yīng)盡可能拓寬投資渠道。首先，可以考慮設(shè)立專項(xiàng)海外投資資金，定向支持中國(guó)企業(yè)走出去，例如支持中國(guó)礦業(yè)企業(yè)赴海外進(jìn)行能源開(kāi)發(fā)、支持金融企業(yè)赴海外投資設(shè)點(diǎn)、支持中國(guó)企業(yè)赴非洲進(jìn)行開(kāi)發(fā)建設(shè)等等。其次，可以考慮增加相關(guān)投資公司資本金，進(jìn)行對(duì)外股權(quán)投資。也可考慮委托第三方的方式進(jìn)行投資。再次，可以借鑒日本經(jīng)驗(yàn)，將“國(guó)家外匯儲(chǔ)備”中的資金貸款給開(kāi)發(fā)銀行或商業(yè)銀行，再由銀行運(yùn)用這些資金對(duì)企業(yè)進(jìn)行支持。如日本在2011年3月就動(dòng)用了其外匯基金特別賬戶中的50億美元貸款給日本國(guó)有的國(guó)際協(xié)力銀行，用于援助日本在海外投資的企業(yè)。
上海證券報(bào)：對(duì)于推進(jìn)“藏匯于民”，您有何建議？
宗良：要正確理解“藏匯于民”的問(wèn)題，需要從外匯儲(chǔ)備形成的過(guò)程講起。外匯儲(chǔ)備形成的過(guò)程實(shí)際上是市場(chǎng)上的外匯轉(zhuǎn)化成官方外匯的過(guò)程。當(dāng)企業(yè)或居民由于從事對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易、投資等活動(dòng)獲得外匯時(shí)，就產(chǎn)生了市場(chǎng)上的外匯。企業(yè)或居民因沒(méi)有外匯使用需求或出于防范匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等原因而不愿意持有外匯，將外匯出售給商業(yè)銀行，而商業(yè)銀行又將多余的外匯（未通過(guò)貸款或投資等方式進(jìn)行使用的外匯）出售給央行，從而完成了市場(chǎng)的外匯向官方外匯的轉(zhuǎn)化過(guò)程，也就產(chǎn)生了外匯儲(chǔ)備。
我國(guó)外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)的一個(gè)重要原因是，在人民幣持續(xù)升值的情況下，企業(yè)和居民沒(méi)有大量持有外匯的意愿，可見(jiàn)，能否實(shí)現(xiàn)“藏匯于民”，關(guān)鍵問(wèn)題在于使企業(yè)和居民產(chǎn)生持有外匯的意愿。企業(yè)和居民持有外匯的意愿能否提升，受很多因素的影響。一是經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提升到一定的水平，居民出境活動(dòng)更加頻繁了，使用外匯購(gòu)買(mǎi)境外服務(wù)和商品的需求就更加旺盛。二是人民幣匯率單邊升值的趨勢(shì)能否改變，在人民幣長(zhǎng)期、持續(xù)升值情況下，企業(yè)和居民一定是不愿意持有外匯的，只有人民幣匯率形成良好的雙向波動(dòng)趨勢(shì)，持有外匯不一定會(huì)發(fā)生虧損時(shí)，出于對(duì)外支付和套期保值的需要，企業(yè)和居民持有外匯的意愿才會(huì)有明顯改善。
上海證券報(bào)：您覺(jué)得如何從根源上控制外匯儲(chǔ)備的新增量？
宗良：要從根源上控制外匯儲(chǔ)備的新增量，需要搞清楚外匯儲(chǔ)備形成的根源。
經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)是我國(guó)外匯儲(chǔ)備形成的根源。大力發(fā)展外向型經(jīng)濟(jì)、鼓勵(lì)出口創(chuàng)匯曾是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支柱之一，也是外匯儲(chǔ)備超常增長(zhǎng)的最根本原因。
出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)下很容易形成經(jīng)常項(xiàng)目順差。同時(shí)，我國(guó)逐步放松了對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的管制，并制定了一系列優(yōu)惠政策鼓勵(lì)吸收外國(guó)直接投資，加上近年來(lái)人民幣升值預(yù)期不斷強(qiáng)化，這些因素直接導(dǎo)致了我國(guó)長(zhǎng)期的資本項(xiàng)目順差。
可見(jiàn)，要控制外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)趨勢(shì)，根本問(wèn)題還是我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，改變依靠出口拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，大力提升內(nèi)需對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)和拉動(dòng)力度。當(dāng)然，這個(gè)過(guò)程不是一蹴而就的，需要經(jīng)過(guò)一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型沒(méi)有明顯成效之前，外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)趨勢(shì)難以扭轉(zhuǎn)。應(yīng)當(dāng)對(duì)外匯儲(chǔ)備在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)仍然維持增長(zhǎng)局面有所準(zhǔn)備
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