2013年理財風(fēng)向 資產(chǎn)配置為重點
2012/12/29
從國內(nèi)市場擴(kuò)展到國際市場，其中既包括在國內(nèi)與國際資產(chǎn)之間的配置，也包括對貨幣風(fēng)險的處理等多方面內(nèi)容，單一資產(chǎn)投資方案難以滿足投資需求，資產(chǎn)配置的重要意義與作用逐漸凸現(xiàn)出來，可以幫助投資者降低單一資產(chǎn)的非系統(tǒng)性風(fēng)險。從實際的投資需求看資產(chǎn)配置的目標(biāo)在于以資產(chǎn)類別的歷史表現(xiàn)與投資者的風(fēng)險偏好為基礎(chǔ)，決定不同資產(chǎn)類別在投資組合中所占比重，從而降低投資風(fēng)險，提高投資收益，消除投資者對收益所承擔(dān)的不必要的額外風(fēng)險。也就是說，隨著資產(chǎn)類別的組合方式日益多樣化，在同等風(fēng)險的情況下，全球投資組合應(yīng)該能夠比嚴(yán)格意義上的國內(nèi)投資組合帶來更高的長期收益，或者在風(fēng)險水平降低的基礎(chǔ)上提供相似的收益。反而言之，當(dāng)投資者因為受到對投資項目的限制而減少投資機(jī)會時，他們只能運用該限制范圍內(nèi)的狹義市場投資組合，其投資選擇機(jī)會必然受到限制，長期收益與風(fēng)險狀況也將受到不利的影響。
進(jìn)行資產(chǎn)配置主要考慮的因素
(一)影響投資者風(fēng)險承受能力和收益需求的各項因素，包括投資者的年齡或投資周期，資產(chǎn)負(fù)債狀況、財務(wù)變動狀況與趨勢、財富凈值、風(fēng)險偏好等因素。
(二)影響各類資產(chǎn)的風(fēng)險收益狀況以及相關(guān)關(guān)系的資本市場環(huán)境因素，包括國際經(jīng)濟(jì)形勢、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況與發(fā)展動向、通貨膨脹、利率變化、經(jīng)濟(jì)周期波動、監(jiān)管等。
(三)資產(chǎn)的流動性特征與投資者的流動性要求匹配的問題。
(四)投資期限。投資者在有不同到期日的資產(chǎn)(如債券等)之間進(jìn)行選擇時，需要考慮投資期限的問題。
(五)稅收考慮。稅收結(jié)果對投資決策意義重大，因為任何一個投資策略的業(yè)績都是由其稅后收益的多少來進(jìn)行評價的。
資產(chǎn)配置的基本步驟
明確投資目標(biāo)和限制因素
通常需要考慮到風(fēng)險偏好、流動性需求和時間跨度要求，還需要注意實際的投資限制、操作規(guī)則和稅收問題。比如，貨幣市場基金就常被投資者作為短期現(xiàn)金管理工具，因為其流動性好，風(fēng)險較低。
明確資本市場的期望值
這一步驟非常關(guān)鍵，包括利用歷史數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)分析，要考慮投資在持有期內(nèi)的預(yù)期收益率。專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者在這一步驟具有相對優(yōu)勢。
明確資產(chǎn)組合中包括哪幾類資產(chǎn)
一般來說，資產(chǎn)配置的幾種主要資產(chǎn)類型有：貨幣市場工具、固定收益證券、股票、不動產(chǎn)和貴金屬(黃金)等。
確定有效資產(chǎn)組合的邊界
找出在既定風(fēng)險水平下可獲得最大預(yù)期收益的資產(chǎn)組合，確定風(fēng)險修正條件下投資的指導(dǎo)性目標(biāo)。
尋找最佳的資產(chǎn)組合
在滿足投資者面對的限制因素的前提下，選擇最能滿足其風(fēng)險收益目標(biāo)的資產(chǎn)組合，確定實際的資產(chǎn)配置戰(zhàn)略。
資產(chǎn)配置是一個綜合的動態(tài)過程，投資者的風(fēng)險承受能力、投資資金都會不斷的發(fā)生變化，所以對不同的投資者來說，風(fēng)險的含義不同，資產(chǎn)配置的動機(jī)也不同，所以最終選擇的組合也不一樣。
主要類型
總述
資產(chǎn)配置在不同層面有不同含義，從范圍上看，可分為全球資產(chǎn)配置、股票債券資產(chǎn)配置和行業(yè)風(fēng)格資產(chǎn)配置;從時間跨度和風(fēng)格類別上看，可分為戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置、戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置和資產(chǎn)混合配置;從資產(chǎn)管理人的特征與投資者的性質(zhì)上，可分為買人并持有策略(Buy—and—holdStrategy)、恒定混合策略(Con·stant—mixStrategy)、投資組合保險策略(Portfolio—insuranceStrategy)和戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置策略(TacticalAssetAllocationStrategy)。
買入并持有策略
買人并持有策略是指在確定恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置比例，構(gòu)造了某個投資組合后，在諸如3—5年的適當(dāng)持有期間內(nèi)不改變資產(chǎn)配置狀態(tài)，保持這種組合。買人并持有策略是消極型長期再平衡方式，適用于有長期計劃水平并滿足于戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的投資者。
買人并持有策略適用于資本市場環(huán)境和投資者的偏好變化不大，或者改變資產(chǎn)配置狀態(tài)的成本大于收益時的狀態(tài)。
恒定混合策略
恒定混合策略是指保持投資組合中各類資產(chǎn)的固定比例。恒定混合策略是假定資產(chǎn)的收益情況和投資者偏好沒有大的改變，因而最優(yōu)投資組合的配置比例不變。恒定混合策略適用于風(fēng)險承受能力較穩(wěn)定的投資者。
如果股票市場價格處于震蕩、波動狀態(tài)之中，恒定混合策略就可能優(yōu)于買人并持有策略。
投資組合保險策略
投資組合保險策略是在將一部分資金投資于無風(fēng)險資產(chǎn)從而保證資產(chǎn)組合的最低價值的前提下，將其余資金投資于風(fēng)險資產(chǎn)并隨著市場的變動調(diào)整風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)的比例，同時不放棄資產(chǎn)升值潛力的一種動態(tài)調(diào)整策略。當(dāng)投資組合價值因風(fēng)險資產(chǎn)收益率的提高而上升時，風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例也隨之提高;反之則下降。
因此，當(dāng)風(fēng)險資產(chǎn)收益率上升時，風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例隨之上升，如果風(fēng)險資產(chǎn)收益繼續(xù)上升，投資組合保險策略將取得優(yōu)于買人并持有策略的結(jié)果;而如果收益轉(zhuǎn)而下降，則投資組合保險策略的結(jié)果將因為風(fēng)險資產(chǎn)比例的提高而受到更大的影響，從而劣于買人并持有策略的結(jié)果。
動態(tài)資產(chǎn)配置策略
動態(tài)資產(chǎn)配置是根據(jù)資本市場環(huán)境及經(jīng)濟(jì)條件對資產(chǎn)配置狀態(tài)進(jìn)行動態(tài)調(diào)整，從而增加投資組合價值的積極戰(zhàn)略。大多數(shù)動態(tài)資產(chǎn)配置一般具有如下共同特征：
(1)一般建立在一些分析工具基礎(chǔ)上的客觀、量化過程。這些分析工具包括回歸分析或優(yōu)化決策等。
(2)資產(chǎn)配置主要受某種資產(chǎn)類別預(yù)期收益率的客觀測度驅(qū)使，因此屬于以價值為導(dǎo)向的過程?？赡艿尿?qū)動因素包括在現(xiàn)金收益、長期債券的到期收益率基礎(chǔ)上計算股票的預(yù)期收益，或按照股票市場股息貼現(xiàn)模型評估股票實用收益變化等。
(3)資產(chǎn)配置規(guī)則能夠客觀地測度出哪一種資產(chǎn)類別已經(jīng)失去市場的注意力，并引導(dǎo)投資者進(jìn)入不受人關(guān)注的資產(chǎn)類別。
(4)資產(chǎn)配置一般遵循“回歸均衡”的原則，這是動態(tài)資產(chǎn)配置中的主要利潤機(jī)制。
買入并持有策略、恒定混合策略、投資組合保險策略的異同
上述三類資產(chǎn)配置策略是在投資者風(fēng)險承受能力不同的基礎(chǔ)上進(jìn)行的積極管理，具有不同特征，并在不同的市場環(huán)境變化中具有不同的表現(xiàn)，同時它們對實施該策略提出了不同的市場流動性要求(見下表)，具體表現(xiàn)在以下三個方面：
戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的異同
1.對投資者的風(fēng)險承受力和風(fēng)險偏好的認(rèn)識和假設(shè)不同
與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置過程相比，戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置策略在動態(tài)調(diào)整資產(chǎn)配置狀態(tài)時，需要根據(jù)實際情況的改變重新預(yù)測不同資產(chǎn)類別的預(yù)期收益情況，但未再次估計投資者偏好與風(fēng)險承受能力是否發(fā)生了變化。
在風(fēng)險承受能力方面，戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置假設(shè)投資者的風(fēng)險承受能力不隨市場和自身資產(chǎn)負(fù)債狀況的變化而改變。這一類投資者將在風(fēng)險收益報酬較高時比戰(zhàn)略性投資者更多地投資于風(fēng)險資產(chǎn)，因而從長期來看，他將取得更豐厚的投資回報。
2.對資產(chǎn)管理人把握資產(chǎn)投資收益變化的能力要求不同
戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置的風(fēng)險收益特征與資產(chǎn)管理人對資產(chǎn)類別收益變化的把握能力密切相關(guān)。如果資產(chǎn)管理人能夠準(zhǔn)確地預(yù)測資產(chǎn)收益變化的趨勢，并采取及時有效的行動，則使用戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置將帶來更高的收益;但如果資產(chǎn)管理人不能準(zhǔn)確預(yù)測資產(chǎn)收益變化的趨勢，或者能夠準(zhǔn)確預(yù)測但不能采取及時有效的行動，則投資收益將劣于準(zhǔn)確地預(yù)測并把握市場變化時的情況，甚至很可能會劣于購買并持有最初的時常投資組合時的情況。
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