由私募排排網(wǎng)主辦的“2012(首屆)中國對沖基金年會”于2012年10月27日-28日在深圳舉行。圖為南方基金投資總監(jiān)邱國鷺演講。(來源：新浪財經(jīng) 任立殿攝)

　　由私募排排網(wǎng)主辦的“2012(首屆)中國對沖基金年會”于2012年10月27日-28日在深圳舉行。年會主題為“中國對沖基金管理人的使命與責(zé)任”。新浪財經(jīng)圖文直播本次會議。圖為南方基金投資總監(jiān)邱國鷺(微博)演講。

　　邱國鷺：各位嘉賓上午好！我今天的演講分成幾個部分，海外市場對沖基金發(fā)展的情況，其實過去的這幾年，應(yīng)該說世界的金融市場特別動蕩，但是海外對沖基金的資產(chǎn)規(guī)模卻每年都在往上升，現(xiàn)在已經(jīng)到達了2.5萬億美元，我們中國的基金業(yè)今年大概是2.3萬億人民幣，從這一點角度來看，傳統(tǒng)資產(chǎn)管理向另外資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)移的趨勢在國際金融市場上還是比較明顯，因為看美國的共同基金業(yè)過去這幾年，特別是股票型的資產(chǎn)其實在逐步萎縮，其實和市場環(huán)境有一定的關(guān)系，我們看海外對沖基金主要可以分成兩大類，一類對沖的，另一類是不對沖的，可能有人覺得很奇怪，為什么對沖基金不對沖？其實大多數(shù)對沖基金是不對沖的。像長短倉的也是一邊做多一邊做空，大部分長短倉的基金都有做多的傾向，我們從資產(chǎn)管理規(guī)模的角度來講，哪一類對沖基金占的規(guī)模大？跟市場環(huán)境也有關(guān)系，比如看1990年，恐怕一半對沖基金的資產(chǎn)是宏觀類的對沖基金在管理，到了1999年美國牛市結(jié)尾的時候，有一半以上的資產(chǎn)在長短倉的基金里面，因為做多的時候能賺錢。有一些是專門賣空的基金也是不對沖的，有很多期貨基金也是不對沖的，有人說所謂的對沖基金或者避險基金，這個叫法本身就不科學(xué)，因為很多本身就不避嫌，本身也不對沖。其實客觀的講，如果看國外對沖基金的排行榜，十幾個類別分別進行排行，這十幾個類別中大多數(shù)資產(chǎn)還是不對沖的，只有一小部分市場中性的，一小部分套利的，比如固定收益、可轉(zhuǎn)債套利、期貨套利、衍生品套利，這些套利基金本身從策略的角度來講就有一個容量的問題。因為套利本身是無風(fēng)險的，無風(fēng)險的本身利潤就不可能多，如果說策略一旦廣為人知，做的人多，利潤就下來了。國外的對沖基金，我原來在海外做了10年的基金投資，后面4年是做對沖基金，對沖基金對管理、對公司策略的保密性要求都是很高的，像我們公司如果有外面人來訪，得首席律師簽字才可以來，其實也沒什么秘密可以保，真正大多數(shù)對沖基金本身并不對沖。

　　我們?nèi)绾蝸碚J(rèn)識對沖基金？其實所有對沖基金只有兩點是共同的，其他都可以千變?nèi)f化，哪兩點？第一是收取業(yè)績提成，大家比較熟悉的所有2%的管理費，20%的業(yè)績提成，做的最好的基金有兩三個可以做到5%的管理費，45%的業(yè)績提成。業(yè)績提成的好處是什么？對沖基金經(jīng)理可以不追求規(guī)模，而只追求回報，如果能把業(yè)績做好，每年收20%的業(yè)績提成，其實根本不需要特別大的規(guī)模，像我原來做對沖基金的時候，給我資助的基金中的基金給你出資，他想要出資，他想要獲得的是什么？是容量的潛力，他有時候出錢給你，分很小的一部分，他將來做大了，你不能狙擊他的錢，國外為什么能收5%的管理費、45%的業(yè)績提成，本身對客戶來說是關(guān)著門的，大家知道福星科技就是這樣的基金，5%的管理費，45%的業(yè)績提成，我們原來有一個很小的hedge fund，加1%的管理費，10%的業(yè)績提成，也是一大堆人愿意，因為我合伙人的岳父是大獎?wù)禄鸬暮匣锶耍詈笾鸩桨汛蠹彝馔?，最后只剩下自己的員工持股，所以很多時候?qū)_基金進行種子資本投資，目的是想得到容量的權(quán)利，真正賺錢的容量是很小的，所以對沖基金第一個特點就是管理費，之外再收業(yè)績提成，業(yè)績提成的好處在于不用追求規(guī)模。對沖基金的第二個特點是必須對高凈值客戶，而不是對普通大眾，美國對沖基金基本的規(guī)定是你可以不注冊，但后來因為美國要求對沖基金要注冊，一個客戶首先的凈值要100萬美元以上，假定他有一定的判斷能力，在這個情況下，愿意鎖定2年，他可以不受監(jiān)管，對沖基金其實說起來就是這么兩個規(guī)定，一個是收業(yè)績提成，第二個就是只管理高凈值客戶，而不是普通大眾。

　　講到海外對沖基金的現(xiàn)狀，首先發(fā)展很好，第二發(fā)展分類分的很細(xì)，對沖基金嚴(yán)格來講不是資產(chǎn)類別，它只是一個籮筐，這個筐什么都可以裝，對沖基金不作為一個獨立的資產(chǎn)類別，國外的十幾個類別中，慢慢就形成多策略的對沖基金，比如千禧，不只是自己的對沖基金，底下幾十個獨立的對沖基金小組，比如這邊有英仕曼集團，下面分了很多子公司，下面5、6個很大的分支，國外本身很成熟，也是作為能夠跟市場風(fēng)險不相關(guān)的，所以所謂的對沖，所謂的避險，對沖基金并不是不承擔(dān)風(fēng)險，對沖也是對沖掉市場風(fēng)險。昨天開的閉門會議，所謂對沖就是對沖掉市場風(fēng)險，對于海外來講是對沖股市的風(fēng)險，海外大多數(shù)的資產(chǎn)投資在股市中，我認(rèn)為中國的對沖基金很大程度要對沖掉方式的市場風(fēng)險，中國的高凈值客戶6、70%的資產(chǎn)都在房地產(chǎn)。信托也可以給百分之十幾，但是對于很多高凈值客戶來講，房地產(chǎn)信托，從風(fēng)險分散的角度和風(fēng)險控制的角度來說，不一定是最優(yōu)選擇，你本身個人有1個億，可能有6000萬是跟房地產(chǎn)相關(guān)的，這對你來說風(fēng)險很大，邊際回報是有限的。海外現(xiàn)在有1萬家對沖基金，分析起來絲毫不比股票輕松。

　　下面我講講中國對沖基金業(yè)面臨的挑戰(zhàn)，首先第一個是什么？就是工具不足，有兩條路讓你做，一條是你做對沖的對沖基金，必須要賣空，海外大多數(shù)的散戶買了股票以后，這個股票不是在他的名下，這個股票是在比如高盛、摩根史丹利(35.38,0.01,0.03%)的名下，你的經(jīng)紀(jì)商可以把客戶的券借出去給對沖基金賣空，除非客戶要求，比如我可以打電話給高盛、摩根史丹利說我買的某某股票，我要你劃給我個人賬戶，不記管在你的賬戶，大家知道有這么3、5個對沖基金，重倉賣空幾個小股票，首先放一堆利好，去網(wǎng)絡(luò)上發(fā)動散戶說利用每個人都到你們的經(jīng)紀(jì)商那邊把那些券要回來，這個就可以避空。中國券商的券，每個人都個人那里，你的券商沒有權(quán)利把你的券給陽光私募賣空，只能借自營的部分，可借的就少，就很難對沖，大家真正要實現(xiàn)所謂的對沖，只能好選時，而選時是很難做的事情，它的難首先表現(xiàn)在大家都有恐懼和貪婪的情緒變動，真正要做到眾人皆醉我獨醒，難度是很大的，國外十幾類對沖基金，基本沒有哪一類是靠選時創(chuàng)造收益的，但是大多數(shù)人不具備這個能力，美國1萬過對沖基金，真正靠選時做大的基本沒有。索羅斯也不是就拿標(biāo)普500做多做空，是全世界幾十種貨幣、幾百種期貨、幾十個股市讓他做多做空，嚴(yán)格來講是在市場之間進行品種的選擇，而不是選時而已，我很少聽說誰說我只做其中的一個，哪怕是期貨，期貨的基本面跟價值的聯(lián)系不是那么緊密，股票更多有凈值回歸等拉升，因為工具的缺乏把所有的對沖基金變成靠選時發(fā)展的。

　　有一些QFII，在和你談業(yè)績的時候會問你你這些有多少是選時得來的，首先把這些扣掉。選時是賭大賭小，可能3、4年都對了，作為基金行業(yè)，以選時實現(xiàn)對沖的目的，第一很難，第二沒法告訴別人你這是靠運氣還是靠本事，如果沒辦法讓人相信你是靠本事的，人家就沒辦法把很多錢交給你。我追求的就是α能夠大多數(shù)是正的，而選時就淡化，到最后，散戶不一定認(rèn)，但是投機客很喜歡，你跟他可以溝通，哪怕3年的時間，如果你靠選時，他可能覺得你剛好某一年押對寶。這個東西的可重復(fù)性、可持續(xù)性就難講，第一個是工具，工具不足，就沒辦法在短時間內(nèi)建立能夠說服客戶的業(yè)績，因為你需要十年八年，誰有十年八年的時間？

　　第二個就是人才稀缺，我碰到QFII的客戶，他們就講，我們在中國見了好多基金經(jīng)理，你是第一個我們可以接近的資產(chǎn)組合經(jīng)理，其他的人說穿了就是挑股票的。巴菲特是比較另類的基金經(jīng)理，他舉有一個好的例子，你不能夠只看過去的業(yè)績，因為有的人你不知道他承擔(dān)什么樣的風(fēng)險去創(chuàng)造這個業(yè)績，打個比方，大家不知道有沒有看過《獵鹿人》這個電影，假設(shè)有這么一個游戲，你拿著一把左輪手槍對自己開一槍，如果打死你就死了，如果沒死，我給你200%的回報，假設(shè)一個基金經(jīng)理連續(xù)開了三槍，每年賺200%。顯示中這把左輪手槍可能不是6個洞，而是20個洞，很多人炒新能源等東西，也許三年以前可以說新能源做不了，但是很多人在10年炒新能源賺了4、50%，他賺過了，他所承擔(dān)的風(fēng)險就有點像拿一把手槍，20發(fā)子彈里面有一兩發(fā)，這種風(fēng)險作為對沖基金是不應(yīng)該承擔(dān)的，但是如果看三五年的業(yè)績看不出來，至少看十年業(yè)績。你需要的人才，當(dāng)然我也不是說需要海歸，大多數(shù)海歸在中國做的并不成功，你首先要有海外成熟的知識，第二還需要中國的國情，因為中國的會計報表、管理層的誠信度、中國的游戲規(guī)則和海外完全不一樣，你必須要明白哪些東西不變，哪些東西是變的，對沖基金的發(fā)展第二個挑戰(zhàn)我認(rèn)為是人才的挑戰(zhàn)，中國這么大，十幾億人，目前具備做對沖基金經(jīng)理資格的人不超過100個人，甚至連100個人都是多說的，因為其實真正要做對沖基金，所需要的知識面和所需要的經(jīng)驗這兩個大家都不具備，第二個最大的挑戰(zhàn)是在人才上面。

　　第三個挑戰(zhàn)是環(huán)境、機構(gòu)、氛圍、渠道、客戶，環(huán)境的挑戰(zhàn)，首先客戶對對沖基金就不了解，客戶很簡單，就是成王敗寇，看你有沒有替我賺錢，你替我賺錢就是好人，你替我虧錢就是壞人，他不管你玩的是什么游戲，很多私募基金也是通過銀行渠道發(fā)行，這個有好有壞，好處是很快可以把規(guī)模做大，壞處是慢慢私募公募化。

　　私募定位和公募一定要不一樣，你能做的我們都能做，你不能做的我們能做。大環(huán)境，比如說排名，所有的基金在一起，這本身就不科學(xué)，本身大家的風(fēng)格都不一樣，就像美國的排名分的很細(xì)，類別如果不分清楚，你就不能夠得出真正好的結(jié)果，不能夠得出好的結(jié)果，就會劣幣驅(qū)逐良幣，一個差的對沖基金可能冒的風(fēng)險很大，這點就是挑戰(zhàn)，挑戰(zhàn)主要還是三個，一是工具不足，二是人才不足，三是現(xiàn)有平行渠道和客戶準(zhǔn)備不足。

　　要講到對沖基金的機遇，我覺得機遇是很大的，為什么？第一需求在那里，因為中國是高儲蓄國家，大家都在說股票的擴容，很多人都在抱怨，其實今年股票擴容也就幾百億、1000多億，前兩年多的時候也就2、3000億，對于50萬億GDP的國家是很少的，房地產(chǎn)每年新增的面積是10億平米，每平米算5000塊，就是5萬億的，房地產(chǎn)每年5萬億的擴容我們都可以消化，還不算二手房的，民間的財富多巨大？全中國14億人，也就是6個蘋果。市場是很大的，而且市場的特點在于現(xiàn)在很多人覺得實業(yè)不好做，很多人以前做出口業(yè)、加工業(yè)，根本沒辦法擴大再生產(chǎn)，這些人的錢都愿意做對沖基金投資，需求在這里。還有一塊是移民，很多人移民之后，這些錢在中國，一樣可以投資，移民之后可能沒辦法直接管公司，海外的情況他也不了解，所以中國對沖基金的機遇首先是市場機遇的巨大，第二是放大市場的大背景，現(xiàn)在監(jiān)管機構(gòu)的特點就是要放，放松管制，讓大家八仙過海，各顯神通。

　　在大環(huán)境之下，作為對沖基金，我的想法，私募基金要做是做一些傳統(tǒng)公募基金不能做或者動作比較，我們肯定比你們慢，在這種情況下，你們能夠做的就是往創(chuàng)新、新的產(chǎn)品、新的工具、新的方法角度，機遇是在放松管制上面帶來的。第三個機遇來自于世界金融市場的動蕩，其實為什么這么說？過去幾年為什么對沖基金的發(fā)展這么好？就是因為只做多是賺不到錢的，如果06、07年，誰需要對沖基金？買指數(shù)基金每年賺100%多，正是因為你沒有辦法通過β去賺錢，才需要做α，才需要做跟市場不相關(guān)的超額收益。機遇是不錯的，首先有客戶真實的需求，第二是有創(chuàng)新和放松的監(jiān)管大環(huán)境，第三是大家各顯神通去賺錢的時候。第四個大問題我想講一下從客戶角度怎么樣對沖基金，對沖基金就是杯子，它裝什么東西就是什么東西，不要以為對沖基金都一樣，只是說具體公司具體分析，我的演講就到這里，謝謝！