由私募排排網(wǎng)主辦的“2012(首屆)中國(guó)對(duì)沖基金年會(huì)”于2012年10月27日-28日在深圳舉行。圖為博時(shí)基金ETF及量化投資組投資總監(jiān)王政演講。(來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng) 任立殿攝)

　　由私募排排網(wǎng)主辦的“2012(首屆)中國(guó)對(duì)沖基金年會(huì)”于2012年10月27日-28日在深圳舉行。年會(huì)主題為“中國(guó)對(duì)沖基金管理人的使命與責(zé)任”。新浪財(cái)經(jīng)圖文直播本次會(huì)議。圖為博時(shí)基金(微博)ETF及量化投資組投資總監(jiān)王政演講。

　　王 政：各位嘉賓上午好！剛才幾位嘉賓已經(jīng)從宏觀戰(zhàn)略的高度給大家做了演講，我現(xiàn)在把大家從1萬(wàn)米的高度拉回到現(xiàn)實(shí)中來(lái)，接著聊具體的東西。李總給我出了一個(gè)題目，不僅出了題目，還給我框了一些內(nèi)容，我沒(méi)法不打稿子講半個(gè)小時(shí)，所以現(xiàn)在用PPT來(lái)幫助我。

　　既然是對(duì)沖基金，我從一點(diǎn)對(duì)沖基金的數(shù)據(jù)開(kāi)始，(圖)上面這張表是全球去年匯豐對(duì)沖基金業(yè)績(jī)排名，左邊是去年最好的對(duì)沖基金，右邊是墊底的對(duì)沖基金，可以看出來(lái)左邊基本上第一名是大獎(jiǎng)?wù)禄?，這是大家比較熟悉的，第三和第五我比較熟，因?yàn)槭俏乙郧肮艿幕?，可以看到這幾個(gè)基金都是量化背景的基金，而這兩個(gè)公司都是做量化方面有很長(zhǎng)歷史的公司，一個(gè)是大獎(jiǎng)?wù)?，原?lái)偏重于技術(shù)手段來(lái)做投資，基本上他們金融這類的人才很少，大部分都是做數(shù)學(xué)、物理、統(tǒng)計(jì)的比較多。另外一個(gè)公司的產(chǎn)品更多偏重于基本面相對(duì)長(zhǎng)期的投資，規(guī)模大可以做得很大。右邊比較有名的對(duì)沖基金，像(鮑爾森)，去年墊底，跌了47%，這里面還有好幾個(gè)，大概有三個(gè)是(鮑爾森)的基金，這是典型方向性判斷的基金，某些環(huán)境下判斷錯(cuò)了，可能損失比較大?；究梢钥闯隽炕顿Y在對(duì)沖基金起了比較重要的作用，而且唱起來(lái)講相對(duì)在業(yè)界比較穩(wěn)定，包括剛剛提到的兩個(gè)公司都是有2、30年的歷史。

　　李總要求回顧一下量化投資的歷史，量化投資跟理論有關(guān)系，這里面不乏一些諾貝爾獎(jiǎng)獲得者。94年以前我們的同事系統(tǒng)的總結(jié)了組合量化投資的理論，也出了一本書(shū)，我在中國(guó)看到有翻譯的版本，里面的核心是投資由一種藝術(shù)成為發(fā)展一門(mén)科學(xué)，基本面投資可能藝術(shù)的成本比較大，這本書(shū)基本提出了一些新的東西幫助到大家比較系統(tǒng)的做投資組合管理。海外量化投資的發(fā)展從70年代就開(kāi)始，最早做指數(shù)基金，最后向量化基金發(fā)展。(圖)這張圖介紹了公募基金的情況，量化投資更多的應(yīng)用是在機(jī)構(gòu)或者專戶、私募方面用的更廣一些。量化投資主要包括的內(nèi)容，我覺(jué)得是三個(gè)方面，我們做投資的話，第一個(gè)就是對(duì)未來(lái)收益的預(yù)測(cè)或者叫α的預(yù)測(cè)，做任何投資，沒(méi)有這種預(yù)測(cè)能力的話，很難拿到超越市場(chǎng)的收益，這是我們做投資以后面對(duì)的，如果把投資當(dāng)作一場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)的話，這是你進(jìn)攻的武器，一定要有進(jìn)攻的能力才能超越別人。第二是風(fēng)險(xiǎn)和匯報(bào)的結(jié)合，很多量化基金都采用對(duì)沖的手段，他把他認(rèn)為具有控制能力的人提取出來(lái)。第三是交易成本的管理，量化投資不像基本面投資，它是勞動(dòng)力密集型的活動(dòng)，每個(gè)股票賺的錢(qián)很少，要是交易成本管理不好，收益很難得到有效的最大化。尤其是我們經(jīng)常在國(guó)內(nèi)看到研究員給你一個(gè)報(bào)告，覺(jué)得收益很好，其實(shí)仔細(xì)看，交易成本的管理做的不是很仔細(xì)，造成真正操作中會(huì)和研究的成果差異很大。

　　從量化投資可以總結(jié)出兩方面的經(jīng)驗(yàn)，第一個(gè)就是風(fēng)險(xiǎn)模型的重要性，所有投資都是在一定的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)上去做投資，而且在這個(gè)目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上最大化收益率。第二個(gè)就是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)模型可以把α和β分配的比較好，有時(shí)候我們認(rèn)為是β的東西，有時(shí)候是小α，對(duì)某些人認(rèn)為是α的東西，可能對(duì)某些人已經(jīng)變成β。第三個(gè)是所謂的區(qū)分、選股和擇時(shí)有不同技巧，另外是可以了解所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是什么，所預(yù)期的匯報(bào)是什么，我們?cè)谧鐾顿Y的時(shí)候希望只承擔(dān)能夠帶來(lái)好回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)，而不承擔(dān)沒(méi)有回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)。第二個(gè)從量化投資來(lái)講的重要性在于廣度，所有投資有廣度的時(shí)候收益就會(huì)穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)分散的好，基本面投資的時(shí)候，基本要看1、2000個(gè)公司是很難的，基本在量化要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)就相對(duì)容易，犯一點(diǎn)錯(cuò)誤可以，只要你的平均差距50%就可以，兩個(gè)股票選輸一個(gè)，就很慘，如果有100個(gè)股票，選對(duì)51個(gè)，概率就大很多了，廣度對(duì)量化投資基本是比較關(guān)鍵的。

　　量化投資其實(shí)很多策略，基本上歸結(jié)為三類，一是選股策略，這是比較穩(wěn)定的，也是一般做量化投資都會(huì)采用的方式，因?yàn)楣善北容^多，機(jī)會(huì)比較多。二是行業(yè)/風(fēng)格輪動(dòng)，要把中國(guó)大類和小類，至少有幾十個(gè)行業(yè)做投資，相對(duì)來(lái)講機(jī)會(huì)比股票少，但相對(duì)比擇時(shí)的機(jī)會(huì)多，擇時(shí)機(jī)會(huì)少，選對(duì)50%的概率，就會(huì)持平。

　　量化的產(chǎn)品，通常大概有這樣的框架，基本上從指數(shù)純?chǔ)庐a(chǎn)品到市場(chǎng)中性對(duì)沖策略都會(huì)有。(圖)左邊列了一個(gè)主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的大小，純?chǔ)碌氖找娴郊儲(chǔ)恋氖找孢^(guò)渡，基本量化都能實(shí)現(xiàn)，需要一些策略。目前在中國(guó)，對(duì)沖策略用的不是很多，主要是因?yàn)閷?duì)沖的工具不夠，現(xiàn)在只有一個(gè)股指期貨，其實(shí)就是增強(qiáng)指數(shù)的變種，把增強(qiáng)指數(shù)的β拿掉，拿了增強(qiáng)指數(shù)的超額收益而已。

　　大家經(jīng)常要問(wèn)一個(gè)問(wèn)題，究竟量化投資和基本面投資有多大的區(qū)別？從我個(gè)人認(rèn)為，這兩種投資只是不同的方法而已，只是市場(chǎng)的非有效性挖掘一些獲取超額回報(bào)的公司?；久娓⒅氐氖莻€(gè)股的篩選，比如一般先做Sereening，然后再做公司調(diào)研、組合構(gòu)建。量化投資可以選很多策略，從這些策略里再做組合進(jìn)行投資，某些策略可能是覆蓋市場(chǎng)所有公司的，廣度就會(huì)比較好，最原始的量化策略基本是從PE的基本面出發(fā)，然后分析、測(cè)試、組合構(gòu)建、分析回報(bào)等。它們兩個(gè)的區(qū)別，基本面投資更偏重于藝術(shù)的成分，量化投資相對(duì)偏科學(xué)一點(diǎn)，要發(fā)覺(jué)一些系統(tǒng)的規(guī)律，應(yīng)用市場(chǎng)的廣度。

　　海外量化產(chǎn)品比較多，這里面大概總結(jié)了一些要點(diǎn)，第一個(gè)就是資產(chǎn)類別和區(qū)域分布很廣，海外同股票、固定收益、大宗、外匯都可以。第二是海外投資的范圍比較廣，除了本國(guó)以外，包括區(qū)域、全球的市場(chǎng)都可以利用。從投資風(fēng)格來(lái)講也比較多，市場(chǎng)套利、宏觀市場(chǎng)配置等，具體的策略也可以動(dòng)做多的產(chǎn)品到市場(chǎng)中性都可以用。另外一個(gè)，海外量化產(chǎn)品還有下面幾個(gè)特點(diǎn)，首先是市場(chǎng)的成熟度比較高，投資約束少，融資融券的標(biāo)的覆蓋面也很廣，費(fèi)用也是供求關(guān)系決定的，不像中國(guó)現(xiàn)在的費(fèi)用基本上是定價(jià)的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)的。另外就是它的衍生品比較多，可以很容易套期保值。還有一個(gè)重要的是海外的投資者比較成熟，需求的風(fēng)險(xiǎn)和收益了解的比較清楚，不同的投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好是很明確的，機(jī)構(gòu)投資者有時(shí)候需要純?chǔ)恋模袝r(shí)候需要低風(fēng)險(xiǎn)的。海外還有一個(gè)特點(diǎn)，它的平臺(tái)比我們更先進(jìn)，成熟的量化投資公司會(huì)有一些非常強(qiáng)大的IT支持，無(wú)論是從數(shù)據(jù)、自動(dòng)化、處理方面都很強(qiáng)大。

　　當(dāng)今量化面臨的挑戰(zhàn)，尤其是08年金融危機(jī)以后，很多量化受到了不同程度的沖擊，我覺(jué)得現(xiàn)在面臨的幾個(gè)問(wèn)題，一個(gè)是使用的數(shù)據(jù)源比較相似，造成大家策略的相似形比較高。第二是風(fēng)險(xiǎn)管理類型比較相似。第三是在策略研究上專業(yè)性不夠強(qiáng)，很多都是基于比較類似的學(xué)術(shù)研究報(bào)告，出來(lái)的結(jié)果就比較類似。從這幾個(gè)方面來(lái)看，導(dǎo)致了很多量化信號(hào)大眾化，沒(méi)有什么專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，做好量化基金，一定要有自己獨(dú)特的策略。第二個(gè)就是產(chǎn)生的回報(bào)相對(duì)關(guān)聯(lián)性很強(qiáng)，原先是α策略，因?yàn)橛玫娜硕嗔耍妥兂搔碌某煞帧?/p>

　　雖然我們面臨挑戰(zhàn)，但是我覺(jué)得還是有機(jī)會(huì)的，第一個(gè)就是我們要發(fā)掘一些新α的來(lái)源角度出發(fā)，比如說(shuō)用不同的數(shù)據(jù)語(yǔ)言，用不同的分析方法。第二個(gè)就是結(jié)合一些基本面和量化的研究方面做出一些新的創(chuàng)新。同時(shí)也不僅僅是要看公司的基本面，還要看投資者情緒，像(席勒爾)曾經(jīng)有一篇文章專門(mén)介紹股票的定價(jià)，傳統(tǒng)股票定價(jià)是未來(lái)分紅的折現(xiàn)，(席勒爾)認(rèn)為還應(yīng)該有情緒在里面，情緒高的時(shí)候估價(jià)高，情緒低的時(shí)候被低估。第二是建立自己專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)模型。

　　中國(guó)量化投資做了很多年，04年開(kāi)始做，真正量化投資發(fā)展比較快，也是從09年之后，現(xiàn)在規(guī)模在擴(kuò)大，越來(lái)越多的專戶和機(jī)構(gòu)開(kāi)始配置一些量化的策略，我們最近也在跟一些大的機(jī)構(gòu)做一些定制性專戶的組合。在中國(guó)的發(fā)展空間還是很大的，未來(lái)在指數(shù)、增強(qiáng)指數(shù)、對(duì)沖基金產(chǎn)品上都會(huì)有很大的發(fā)展空間，我覺(jué)得前景還是很好的，主要就是我們要花更多的時(shí)間了解量化投資怎么樣做得好，我這里大概做了一下簡(jiǎn)單的總結(jié)，第一個(gè)需要比較好的投研團(tuán)隊(duì)，人在任何投資機(jī)構(gòu)里面都是最重要的部分，不僅要對(duì)金融、會(huì)計(jì)、統(tǒng)計(jì)、量化管理這方面有專業(yè)知識(shí)的人才，同時(shí)還需要對(duì)A股市場(chǎng)有比較深入的了解，中國(guó)市場(chǎng)和全球市場(chǎng)還是有一定差異，需要一些個(gè)性化的研究。第二個(gè)我覺(jué)得比較重要的是嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯糠矫?，量化投資確實(shí)要有系統(tǒng)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牧鞒蹋也灰心吃谝环矫?，這樣可能造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，基本需要擴(kuò)大研究領(lǐng)域，開(kāi)發(fā)一些差異性比較大的量化信號(hào)。另外在回撤的過(guò)程比較細(xì)致，每年也要做一些樣品化檢驗(yàn)。量化和其他投資不一樣，需要很多數(shù)據(jù)，需要很多策略在一起，同時(shí)要看很多公司，你要是都靠人去做，其實(shí)很難，所以我覺(jué)得先進(jìn)的投資管理平臺(tái)對(duì)量化投資的成功是很重要的保證。最后一個(gè)量化投資的核心就是全方位的風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)管理，最近美國(guó)出現(xiàn)了一個(gè)問(wèn)題，不是量化投資，只是券商交易的平臺(tái)，出了一個(gè)小小的BUG，造成很大的損失，這種損失在轉(zhuǎn)眼之間，很難挽回來(lái)。

　　量化投資總結(jié)成一個(gè)流程(圖)，我圍繞這個(gè)圖給大家介紹一下在中國(guó)量化投資如何開(kāi)展，我們基本上做投資都是從信息處理開(kāi)始，建立α、風(fēng)險(xiǎn)模型、交易數(shù)據(jù)管理模型，再做組合優(yōu)化，然后會(huì)產(chǎn)生我們希望的α回報(bào)，這里面當(dāng)然最核心的還是專業(yè)知識(shí)，我們有人，在每個(gè)環(huán)節(jié)都需要相應(yīng)這方面專業(yè)知識(shí)的人員給我們提供指導(dǎo)。同時(shí)需要一個(gè)很強(qiáng)大的IT平臺(tái)支持，只要有強(qiáng)大的IT平臺(tái)，我們的專業(yè)人員才能最大化的奉獻(xiàn)。專業(yè)人員的貢獻(xiàn)在哪里？第一是創(chuàng)新研究，沒(méi)有一些創(chuàng)新的研究，很難在市場(chǎng)上有長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益。第二個(gè)系統(tǒng)的研究流程，從合理性分析到預(yù)測(cè)性分析到整個(gè)穩(wěn)定性分析，都要做很深入的測(cè)試。第三個(gè)要去開(kāi)發(fā)一些新的數(shù)據(jù)源和研究的平臺(tái)，才能保證你的研究能夠很快的實(shí)現(xiàn)你需要的目標(biāo)，沒(méi)有這樣的平臺(tái)，從頭干起，這個(gè)流程就會(huì)非常慢。

　　研究和管理平臺(tái)的重要性，要有系統(tǒng)的研究和管理流程，人就會(huì)關(guān)注機(jī)器無(wú)法實(shí)現(xiàn)的部分。有這么好的系統(tǒng)流程，可以避免主觀的因素，很多人在做投資的時(shí)候，尤其做量化投資的時(shí)候，經(jīng)常覺(jué)得自己的模型不工作了，就趕快調(diào)，主觀的調(diào)整其實(shí)對(duì)策略的穩(wěn)定性是最大的影響。第二個(gè)，有了好的平臺(tái)以后，才可以持續(xù)不斷的發(fā)掘新的策略，每個(gè)投資策略不會(huì)永遠(yuǎn)都有效，有的策略一年兩年就會(huì)失效，有的策略可能幾個(gè)月就會(huì)失效，要不斷研究新的策略，這個(gè)過(guò)程就要求你不斷的研究新的策略，不斷開(kāi)發(fā)新的思路，而且同時(shí)還要對(duì)市場(chǎng)的行為反應(yīng)很快，原來(lái)預(yù)計(jì)你的基金管理很好，對(duì)市場(chǎng)的快速反應(yīng)可以讓你很快的調(diào)整，很多量化基金就是沒(méi)有足夠的儲(chǔ)備，市場(chǎng)變化的時(shí)候沒(méi)有辦法應(yīng)對(duì)變化，造成很大的損失。

　　數(shù)據(jù)平臺(tái)、信息和策略平臺(tái)、投資組合管理平臺(tái)，這些對(duì)做比較長(zhǎng)期規(guī)劃的公司是很重要的一部分，需要花精力慢慢去建立，博時(shí)也是從09年開(kāi)始就做這樣的準(zhǔn)備，到現(xiàn)在基本上已經(jīng)具有初具規(guī)模的形態(tài)，而且我們管理基金的時(shí)候效率確實(shí)很高，從指數(shù)基金、增強(qiáng)指數(shù)到現(xiàn)在對(duì)沖的策略，我們都可以覆蓋，而且從目前來(lái)看，在中國(guó)的α還是比較豐富的，尤其相對(duì)像美國(guó)這種成熟市場(chǎng)來(lái)講，我們覺(jué)得未來(lái)量化投資在中國(guó)的發(fā)展前景還是挺好的。最后的總結(jié)就不講了，基本我在前面已經(jīng)覆蓋了。謝謝大家！