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李楊：市場分割造就中國影子銀行
導(dǎo)語：在中國社會科學(xué)院副院長李楊看來，從全球眼光看，中國的影子銀行也存在著金融創(chuàng)新的成分，只是因為制度的不健全和市場的分割，造成了現(xiàn)在影子銀行的問題，下一步應(yīng)該努力找到對于影子銀行的改革方向。 |
上周貨幣市場出現(xiàn)的一系列異動，不少人將其的根源歸結(jié)于影子銀行的超常規(guī)發(fā)展，而在中國社會科學(xué)院副院長李楊看來，從全球眼光看，中國的影子銀行也存在著金融創(chuàng)新的成分，只是因為制度的不健全和市場的分割，造成了現(xiàn)在影子銀行的問題，下一步應(yīng)該努力找到對于影子銀行的改革方向。
李楊是在6月21日舉辦的“2013中國財富管理論壇”上發(fā)表上述觀點的，該論壇由中國社會科學(xué)院陸家嘴研究基地財富管理研究中心和孚龍金融信息服務(wù)（上海）有限公司共同主辦，李揚及中國社會科學(xué)院金融研究所所長王國剛、中國社會科學(xué)院金融研究所財富管理研究中心主任殷劍峰、海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷、中央財經(jīng)大學(xué)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇、興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委、華泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家劉煜輝到會并發(fā)表演講。
2013年，全球經(jīng)濟復(fù)蘇乏力，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型艱難，社會財富日益增長，投資渠道相對狹窄，影子銀行風(fēng)生水起，銀行的影子跌宕起伏。
“從去年以來，中國金融業(yè)實現(xiàn)了一些變化，這些變化越來越顯示出某種根本性，20日我們貨幣市場上出現(xiàn)的情況，讓我們不得不再一次重視這里面的問題?！崩顥钫f，不少人認(rèn)為這一系列的變化與中國影子銀行的發(fā)展是有很大關(guān)聯(lián)的。
“我們關(guān)注這個事情是在危機之后，雖然開始關(guān)注了才發(fā)現(xiàn)它已經(jīng)有很長時間的歷史。在危機之后，大家在討論危機原因的時候，不斷說影子銀行，表外、場外、機構(gòu)外，由于發(fā)生的三外，監(jiān)管當(dāng)局捕捉不到它的信息，更談不上對它的監(jiān)管而它在外面發(fā)展的非常大?！痹诶顥羁磥恚鞍l(fā)生在外面，規(guī)模又很大，又由于特殊的運行機制，杠桿率很高，很自然，大家把危機的原因歸結(jié)于影子銀行的發(fā)展?！?/p>
李楊還表示，影子銀行這個事情很復(fù)雜，用全球眼光看，這也是一種金融創(chuàng)新，可以在影子銀行發(fā)展當(dāng)中尋找非常豐富的營養(yǎng)，“這是要肯定的，還應(yīng)當(dāng)在比較的基礎(chǔ)上，找到我們影子銀行因為制度不健全、市場分割造成的，從而找到下一步改革的方向。”（經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 張勇 ）
從“中國大媽”看金融體制
導(dǎo)語：一方面是儲蓄利率低，另一方面是投資渠道少，“中國大媽”可以做出的選擇并不多。可以說金融體制若不市場化改革，中國大媽們的積蓄保值增值的愿望就難以實現(xiàn)。 |
國際黃金市場至今仍跌跌不休，“中國大媽”從被媒體爆出之后不斷受到各種評判和解讀，“中國大媽”為何用辛苦積攢的錢押注黃金？或許可以從這一現(xiàn)象背后發(fā)現(xiàn)中國金融制度的問題。
中國的儲蓄率向來很高，高儲蓄率與中國社會保障體系不完善以及國內(nèi)投資渠道太少都有直接關(guān)系，后者對于儲蓄率高企有著最為本質(zhì)的影響。同時，人為壓低的利率與高儲蓄率形成合力，將很多投資者推向了黃金市場。 中國的金融體系以國有銀行為主，企業(yè)的融資也是以銀行貸款為主，直接融資的比例偏低。政府實行低利率的政策來拉動投資，中國能實現(xiàn)較高的經(jīng)濟增長水平，某種程度上也得益于此。那么值得討論的是，這個體制的受益者與受損者分別是誰。
中國金融制度的受益者一個是銀行本身，另一個則是國有企業(yè)，他們有兩個共同點：國有和壟斷。2012年，2400多家上市公司的總利潤構(gòu)成中，16家上市銀行的凈利潤占比竟高達(dá)53.57%，讓人不禁驚呼銀行正在“剝削”國內(nèi)實業(yè)。另一方面，國有企業(yè)不僅從銀行得到貸款相對容易，其支付利息水平也比其他性質(zhì)的企業(yè)要低，天則經(jīng)濟研究所在《國有企業(yè)的性質(zhì)、表現(xiàn)與改革》一文中曾估算在2001年到2008年的8年間，國有企業(yè)少支付利息竟達(dá)2.85萬億之巨。
這種制度安排下的受損者是民營企業(yè)和儲蓄者。儲蓄者把錢交給銀行本是想得到關(guān)于資金時間成本的補償，但事與愿違，國內(nèi)貨幣供應(yīng)量近幾年的大幅增加所造成的通脹水平遠(yuǎn)比國家統(tǒng)計局公布的CPI要高。耶魯大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授陳志武曾對中美兩國的通脹水平做過對比，2000年到2012年間，中國統(tǒng)計局公布的CPI累積上漲31%，同期間美國累積上漲36%，按統(tǒng)計數(shù)據(jù)，人民幣的購買力相對來說理應(yīng)更強，但現(xiàn)實卻完全相反。人為壓低的名義利率水平與高企的實際通脹水平，共同決定了一個事實：儲蓄者在補貼銀行以及銀行背后的國有企業(yè)。
民營企業(yè)作為金融制度的另一受害者，想從銀行得到貸款要比國有企業(yè)困難得多，這也給民間借貸與地下錢莊的發(fā)展打開了一扇門，但政府并沒有給民間借貸合法身份，使得民間借貸不能正常發(fā)展。近幾年屢有涉及大額資金民間借貸案發(fā)生，究其根本就是沒有打破金融壟斷，沒有給民間借貸正常發(fā)展的法律地位與良好環(huán)境。
儲蓄的低利率也開始導(dǎo)致“金融脫媒”現(xiàn)象的發(fā)生，激勵著人們把錢從低利率的銀行中抽脫出來，想別的辦法增值，甚至去放高利貸。儲蓄者在銀行的壟斷體制下不能獲得所被占用資金的補償，他們當(dāng)然會選擇把錢投資到其他領(lǐng)域中，“中國大媽”只是其中的一個具有代表性的群體。把錢投資到銀行存款外的其他領(lǐng)域也并非那么容易。按投資方向的不同，投資大體可分為金融投資與實業(yè)投資。國內(nèi)適合個人投資者投資的領(lǐng)域?qū)嵲谔?，最具代表性的是股市，但股市制度的缺陷以及其“十年零漲幅”的表現(xiàn)讓人望而卻步。
實業(yè)投資環(huán)境也并不比股市更能吸引人。在國有經(jīng)濟主導(dǎo)的前提下，民營企業(yè)很難與國有企業(yè)公平競爭。由中國企業(yè)聯(lián)合會、中國企業(yè)家協(xié)會發(fā)布的《2011年中國500強企業(yè)發(fā)展報告》稱，中國500強企業(yè)中，民營企業(yè)的利潤僅占總額的18.12%，而在占比高達(dá)81.88%的國有企業(yè)中，最為突出的當(dāng)屬三大石油公司以及五大國有銀行，其利潤額在全國500強中占比分別達(dá)到10.71%、26.13%。雖然國內(nèi)曾經(jīng)針對民營企業(yè)投資受限問題出臺過新、老“36條”，但最后都不了了之。
在一般投資領(lǐng)域受抑制的投資環(huán)境下，房地產(chǎn)市場與藝術(shù)品市場是兩個例外。房地產(chǎn)自不必言，門檻相對高的藝術(shù)品市場也受到熱捧甚至炒作，從當(dāng)今電視里眾多的鑒寶節(jié)目中即可看出，除古玩、賭石之外，一些把玩用的核桃、蜜蠟等都吸引了大批投資者。
這段時間阿里巴巴推出的余額寶是一個不錯的嘗試，意味著人們又多了一個投資渠道。但6月21日證監(jiān)會稱余額寶違規(guī)，其生存前景也不太明朗。
一方面是儲蓄利率低，另一方面是投資渠道少，“中國大媽”可以做出的選擇并不多?？梢哉f金融體制若不市場化改革，中國大媽們的積蓄保值增值的愿望就難以實現(xiàn)。
（經(jīng)濟觀察報 王繼林/文作者為天則經(jīng)濟研究所研究員）
銀行理財：存在即合理？
導(dǎo)語：最早“理財”業(yè)務(wù)的誕生其實是為了逃避銀行的利率管制，利用理財?shù)姆绞健案呦埓妗薄?/span> |
2013年以來，對于銀行理財和影子銀行的討論越來越激烈，而監(jiān)管層也不斷發(fā)文加強對銀行理財?shù)囊?guī)范，那么銀行理財?shù)拇嬖谑欠窈侠砟?，理財?shù)奈磥戆l(fā)展會怎么樣呢？
最早“理財”業(yè)務(wù)的誕生其實是為了逃避銀行的利率管制，利用理財?shù)姆绞健案呦埓妗?。因為我國沒有實行利率自由化，由央行管制，銀行為了競爭吸收存款不得不“另想辦法”。從外幣業(yè)務(wù)最先開始，一些銀行推出了外幣結(jié)構(gòu)性存款，以提供高于普通存款利率的形式，吸收存款。進(jìn)而蔓延到人民幣業(yè)務(wù)，通過投資債券等方式，讓存款人能取得高于存款的利率，并將之命名為“理財”。
而銀行理財業(yè)務(wù)從2004年9月光大銀行推出首只人民幣理財產(chǎn)品以來持續(xù)迅猛發(fā)展，截至2012年底，存續(xù)銀行理財產(chǎn)品3.1 萬支，資金余額6.7 萬億元。從商業(yè)銀行、客戶、企業(yè)等角度來分析，可以看出銀行理財持續(xù)發(fā)展的必然性。
首先，中國本身就是一個高儲蓄率的國家，這是理財能夠發(fā)展的基礎(chǔ)。居民收入由于缺乏較好的投資途徑，大多存在銀行，定期存款利率較高，用來提高收益，活期存款利率較低，用于滿足日常的流動性。而商業(yè)銀行推出的理財產(chǎn)品，期限較短且利率遠(yuǎn)高于活期存款，剛好滿足了居民投資的意愿，所以理財產(chǎn)品一推出就得到了市場的追捧。
其次，對于銀行來說，理財服務(wù)的推出能夠給銀行帶來更多的存款，在滿足貸存比的同時增加了房貸額度，提高銀行自身的收益。同時通過理財業(yè)務(wù)，將資金轉(zhuǎn)移到表外，加強銀證、銀信等合作，繞過銀行對于貸款企業(yè)主體資格的限制，進(jìn)一步提高了資金的收益率，也增加了銀行自身的中間業(yè)務(wù)收入，但也存在著表外風(fēng)險表內(nèi)化的問題。
第三，實體企業(yè)方面，從社會融資總量快速增長可以看出企業(yè)的融資需求在不斷回升。由于銀行機構(gòu)對于企業(yè)額度和資質(zhì)方面有較多的限制，導(dǎo)致一些評級較低的企業(yè)采用發(fā)債或者信托渠道來融資，理財資金中有很大一部分都投資到這些領(lǐng)域。按2012年末理財?shù)臅r點余額大概7萬億計算，即便只有50%的資金表外化，絕對量也在3.5萬億左右，因此，從社會融資方面考慮，理財是對表內(nèi)信貸的有效補充，對于經(jīng)濟發(fā)展的貢獻(xiàn)不可小覷。
因此，從上述三方面分析來看，銀行理財?shù)陌l(fā)展壯大具有深刻的需求原因。從宏觀角度看，實體經(jīng)濟對于資金的需求較為旺盛，新增人民幣信貸并不能滿足企業(yè)的需求，因此理財適時的出現(xiàn)為市場注入了流動性。目前社會融資總量中新增人民幣信貸的占比越來越小，意味著企業(yè)直接融資的比例逐漸提高，這也是影子銀行規(guī)模不斷擴大的原因。而作為影子銀行重要組成部分的銀行理財，也發(fā)揮了金融向?qū)嶓w輸入流動性的部分功能。
如果停止理財業(yè)務(wù)，那么市場流動性將會產(chǎn)生7萬億的資金缺口，接近全年的新增信貸規(guī)模，必然會對金融市場的穩(wěn)定性產(chǎn)生較大的沖擊。資金的供不應(yīng)求很可能會造成資金價格的暴漲，產(chǎn)生需求引致的資金價格通脹。
事實上，銀行理財業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展就是銀行不斷金融創(chuàng)新的過程，每次監(jiān)管新規(guī)的頒布都為理財產(chǎn)品的發(fā)展帶來了巨大的推動。聯(lián)系到目前國內(nèi)典型的“金融熱，實體冷”的現(xiàn)狀，可以看出，目前國內(nèi)的金融與實體經(jīng)濟的發(fā)展節(jié)奏不一致?；诖碳そ?jīng)濟復(fù)蘇的目的，金融領(lǐng)域不斷向?qū)嶓w經(jīng)濟輸血，由于資金的稀缺性，政府只能不斷舉債融資，后果就是中國債務(wù)越來越高，而再融資的成本必然會相應(yīng)提高。因此金融領(lǐng)域便通過不斷創(chuàng)新來提高融資的效率，但是高效率融資的代價就是融資的高成本。而實體領(lǐng)域中，內(nèi)外需疲軟嚴(yán)重影響了經(jīng)濟復(fù)蘇，很多行業(yè)產(chǎn)能過剩，一部分企業(yè)急需資金來維持自身的現(xiàn)金流不發(fā)生斷裂，還有一部分企業(yè)則通過各種途徑來獲得相對廉價資金，然后投資較高收益率的金融產(chǎn)品，高收益的理財產(chǎn)品便是其中之一。這樣便帶來了“金融熱，實體冷”的現(xiàn)象，表現(xiàn)為社會融資的大增卻沒有帶來經(jīng)濟增速的提升。
那么金融過熱是否意味著理財就該停止呢？除了上文提到的理財對于流動性的影響，如果停止理財業(yè)務(wù)，那么居民儲蓄中用于理財?shù)哪遣糠仲Y金會怎么辦？老百姓是否會又將這部分錢存回定期呢？理財高收益率“曾經(jīng)滄?！钡母杏X不會那么容易忘記，在銀行推銷理財?shù)臅r候給顧客大量灌輸了通脹等概念，加之國內(nèi)久控不降的房價，居民很可能會加大對房地產(chǎn)的投資或者其它一些高風(fēng)險高收益的投資，如民間借貸，后果必然是助推這些高風(fēng)險投資的泡沫，而一旦泡沫破滅，中國經(jīng)濟很可能會重走美國的危機。
那么，是否有一種合理的方式既能防止商業(yè)銀行表外風(fēng)險表內(nèi)化，又能提供類似理財?shù)母呤找娣?wù)呢？研究西方發(fā)達(dá)國家的金融市場能夠發(fā)現(xiàn)，第三方資產(chǎn)管理機構(gòu)可以擔(dān)當(dāng)此類職責(zé)，設(shè)計專業(yè)的產(chǎn)品，滿足不同風(fēng)險偏好的顧客，同時由于其管理的資產(chǎn)規(guī)模較大，通常能夠起到穩(wěn)定金融市場的作用，因此，隨著金融市場的不斷完善發(fā)展，第三方資產(chǎn)管理機構(gòu)或?qū)⒅饾u代替商業(yè)銀行成為理財產(chǎn)品的主要發(fā)行與管理機構(gòu)，而在第三方資產(chǎn)管理機構(gòu)的壯大與發(fā)展則是一個漫長的過程，在此期間，商業(yè)銀行的理財產(chǎn)品仍會存在并不斷創(chuàng)新。
（經(jīng)濟觀察報 郭強/文作者為銀行業(yè)從業(yè)者）
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